Greenspan: It was the conundrum

In my review of favorite blogs for watching the financial crisis, I omitted one of the best: Economists' Forum on the Financial Times (subscription) site. On it, Big Shot Bears and Bulls react to a Wolf.

Yesterday's edition featured Alan Greenspan: A response to my critics. The former Fed chairman defends himself against charges that Fed policy under his watch earlier in this century was overly loose, and that it engendered the house price bubble the bursting of which landed us in the crisis that we're dealing with today.

His argument works like this:

1. Claim: "Remarkably similar housing bubbles ... emerged in more than two dozen countries between 2001 and 2006." In fact, "the US bubble was close to median world experience."
2. Implication: So Fed policy cannot explain the U.S. bubble.
3. Counter-theory: "The dramatic fall in real long term interest rates statistically explains, and is the most likely major cause of, real estate capitalization rates that declined and converged across the globe."

This fall in long-term rates that Greenspan mentions occurred between 29 June 2004 and 2 February 2005, during which time the federal funds rate rose by 150 basis points, while the long-term bond yields fell by 70 bps. Normally, long- and short-term rates move together.

In his now famous 2005 testimony before Congress, Greenspan pondered the enigma out loud:

For the moment, the broadly unanticipated behavior of world bond markets remains a conundrum.

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En mi reseña de blogs preferidos para observar la actual crisis financiera, omití uno de los mejores: Economists' Forum en Financial Times (suscripción).

En la edición de ayer de este foro, se publicó Alan Greenspan: A response to my critics. El ex presidente de la Fed se defiende de cargos de que la política de la Fed bajo su conducta a inicios de este siglo era excesivamente expansiva, y que engendró la burbuja en vivienda cuya ruptura causó la crisis actual.

Su argumento se estructura así:

1. Afirmación: "Burbujas de vivienda asombrosamente similares ... surgieron en m[as de dos docenas de países entre 2001 y 2006." Y de hecho "la burbuja en EE.UU. coincide con la experiencia mediana."
2. Implicación: Así que la política monetaria en EE.UU. no puede ser la explicación de la burbuja en EE.UU.
3. Teoría alternativa: "La caída dramática en las tasas de interés reales explica estadísticamente, y probablemente es la principal causa de, el declive de y convergencia en las tasas de capitalización para bienes raíces a través del globo."

La caída en las tasas de largo plazo que menciona ocurrió entre 29 junio 2004 y 2 febrero 2005, cuando la tasa de fondos federales escaló en 150 puntos base, mientras los rendimientos para bonos de largo plazo bajaron en 70 pb. Normalmente las tasas de corto y largo plazo suben y bajan juntos.

En su ahora famoso testimonio ante el Congreso de febrero 2005, Greenspan ponderó el enigma en voz alta:

Por el momento, el comportamiento generalmente inesperado de los mercados de bonos globales permanece un acertijo.